台股基金中的資產基金

2009-07-20
智富月刊總編朱紀中在跟我討論本期基金教戰手冊的主題時，提了「資產基金」這個新名詞，今年資產話題的確很夯，有很多股票都被冠上資產股的封號，台股基金中有沒有資產概念基金呢?
什麼是資產股，先來搞清楚，就是股價上漲的理由主要不靠業績，而是以公司擁有大量土地資產，因所處的地價本身在精華地段，市值較高，或地價上漲，導致公司總資產價值上升等題材，被封為資產概念股。
例如土地開發購物中心、土地蓋豪宅、或蓋商業大樓專門出租、土地位於通車之捷運站、高鐵及三鐵共構附近等等，在今年台股絕地大反攻之時，又被重新炒作起來，理由只有一個，那就是陸資要來了。
我不再重述分析師和專家喊很多遍的遺贈稅調降、台商資金回流、鮭魚返鄉、新台幣升值、兩岸和平紅利、兩岸直航、開放陸客來台觀光、開放陸資來台投資入股、置產買樓、金融登陸的MOU簽訂等等今年一則接一則的政策利多題材。
我也不要引述當年陸資進入香港的港股模式，不管阿狗阿貓全都漲，而且雞蛋水餃股漲最兇，若比照香港經驗，台灣的資產價值將全面提升，勢必引爆資金行情，什麼股票都會漲，特別是資產營建和金融股。
我想我先來研究現在的台股基金買些什麼，根據Cmoney資料庫統計，台股基金(只算股票型基金)至六月十二日止，持股平均水位為86.94％，其中電子股佔56.26％最高，中間含上櫃電子的9.21％，其次是金融股的7.02％(含上市櫃)。
如果以台股市值比重來對照，目前上市櫃電子股合計約54％，金融股約13.6％，台股基金金融股持股比重只有佔到一半。事實上，今年過年後，投信全體基金持有金融股才只有5.57％，電子股仍有56％，金融股持股水位明顯提升中，水泥股持股大幅下降，轉移出來的資金倒是跑到了橡膠和營建股之上。
為什麼我要從這個角度下手，主要我個人採訪基金新聞多年來，觀察投信法人的選股，可以說對科技產業的著墨很深，最強調基本面由下而上bottom-up的選股模式主導著法人思維，但現在的投信和外資法人會約好一大群人去拜訪過去很冷門的傳產公司。
「就只有幾塊地，這種股票會漲嗎?」很多疑問仍從法人的口裡聽到，但非常資深的經理人告訴我，至少很多只會玩電子的年輕經理人都跟著看傳產股，而從基金持股比重的調整看出，過去乏人問津的如營建、觀光、紡織、造紙、百貨、化工、生技、甚至於玻陶股，現在都有基金下手，顯示兩岸關係改善與開放陸資的長線題材與想像空間，開始扭轉了基金經理人的腦袋。
不過，要找一檔科技概念基金不難，多數台股基金按權重配置，電子股持股肯定是最多，要找一檔資產概念基金難度很高，我必須這樣回答朱總編，畢竟擁有大遍土地資產的股票全部是非電子族群，散佈在各類股。
如果以目前投信基金扣除金融股不算，持有其他傳產股的比重來看，主要分佈於橡膠、鋼鐵、塑膠、航運等四大類，但被冠上資產股封號的像台肥、士林三寶、南港、厚生、中石化、農林、遠紡、黑松等公司，反而都是紡織、食品、造紙、化工等老字號的公司，他們並不是基金喜愛的對象。
但朱總編既然交給我項不可能的任務，我仍要努力找找看到底是那些台股基金不愛電子愛資產。我摒除靠績效選基金的方式，完全從基金持股內容下手，找到的基金不見得績效好，但持股非常分散，甚至重押金融資產，成為市場上少數另類基金，挑出來給投資人仔細瞧瞧。
若以類型來區分，價值型與中概型的台股基金持股較偏向非電子，我發現了元大巴菲特基金的傳產股持股竟有76％之高，其中營建股持股逾15％。元大投信自從非常熟悉原物料產業、擅長價值選股的知名經理人林冠和鳳還巢之後，選股方向出現大幅修正。
此外，由傑出基金經理人詹祖光掌管至今的JF價值成長基金的傳產股持股也高達64％。中概型基金中，台灣工銀中國通基金是最基金名如其名的一檔，持有傳產股高達66％，由同一位經理人蔣尚勳操作的台灣工銀新台灣基金，傳產比重一樣很高。
台灣工銀新台灣基金六月初將原本逾13％的營建出清，轉向鋼鐵及塑膠等原物料，但股票換來換去，多數經理人愛養電子，蔣尚勳顛覆形象，執著於傳產業始終不改其志。
一般型基金多達九十多檔，但也可以尋著操盤經驗一路以來就很愛傳產的基金經理人來找找資產概念基金，像日盛上選基金經理人陳俊穎，過去操作景順潛力時，走的就是台灣概念路線，至今走過仍留下痕跡，到日盛後照樣衣帶漸寬終不悔的愛著台灣內需股，但因六月中台股重挫近千點，持有傳產股比重跌至五成之下。
上月份專文提到的永豐永豐及永豐中小基金，也一直以鋼鐵及航運等股為核心，說是資產基金，倒不如說永豐兩基金最具原物料特色的基金；選股很個性化的投信還有金鼎，旗下金鼎大利及金鼎行動基金除了重押生技醫療類股外，營建、資產。觀光都是重點持股。
第一金投信旗下部分台股基金選股方向也有很大的轉變，萬得福精選基金傳產股比重達58％，總經理俞大鈞重回建弘掌舵之後，似有重新畫份各檔台股基金的定位，未入榜的建弘福元基金營建股持股就高達12％以上。(本文轉載自Smart智富月刊七月號)

台股回檔 加碼好時機

2009年07月23日蘋果日報 郭恭克
近期台股上下波動，讓人覺得捉摸不定，問我未來會漲或會跌的朋友又開始增加了。拉長時間來看全球經濟景氣循環位置，目前極可能處於走過景氣最惡劣谷底後之「微弱復甦期」。之所以稱為微弱復甦期，乃因其復甦力道相較過去時期，顯得相當微弱，甚至有悲觀論者，認為不排除有二次衰退之可能(Double Dip)，因此，股價於復甦初期快速、大幅上漲後，極容易出現震盪整理走勢，主要因為企業獲利水準仍跟不上股價上漲速度。
企業價值攸關風險
除非全球經濟景氣出現二次衰退，否則股價縱有拉回，幅度不會太大。就各種經濟景氣循環階段之資產配置觀點而言，此時，投資人應該做的是勤於研析標的物營運最新，及未來可能變動趨勢。指數出現較大幅度拉回，都是擇優提高持股的機會，但切記，並非所有投資標的都會有正的投資報酬。
在投資市場中，投資人應勇於面對市場價格之變動。在《價值投資五大關鍵因素》（J.Dennis Jean-Jacques 黃嘉斌 譯 寰宇出版）中有段話：「價格變動不代表風險，而代表機會。企業內含價值持續惡化，才是真正風險。」
在商學院課堂，學理一向告訴我們，金融資產價格的波動度大小決定了投資標的風險。因此，投資標的物過去一段時間價格的標準差或變異數便成為判斷投資風險的重要指標；而評估共同基金投資風險的主要指標，夏普指標（Sharpe）及崔納指標（Treynor）也源於此基本觀念。在投資實務中，上述學理卻只適用於對個別投資標的一無所知的投資人。對真正的投資者而言，股價波動幅度大小與風險間並不存在任何既定關聯，因為股價波動往往只是短期交易者憑當下交易心理所決定出來，與企業真正的內含價值變動往往並無任何關係。
波動大獲利機會高
其實，股票投資的風險並非來自市場價格的上下波動及其幅度，而是來自企業內含價值的基本方向，與自己的多空方向不一致，其次是，當您買進與賣出的價格與公司相對合理價值間的差額。當您有能力或勇氣在遠低於企業相對合理價值的價位買進公司股票，則股票波動幅度愈大，往往也代表市場可以提供外部投資人更多更大的獲利機會。
對平常勤於蒐集投資標的物及經濟大環境之客觀數據、並精於控制投資情緒者而言，市場的變動性是機會；對只懂得書本學理的人而言，市場的波動性只會讓他們裹足不前，而一再喪失投資獲得超額報酬的機會！

全球商品前景不明朗

2009-07-23 工商時報 【陳穎柔／綜合外電報導】
澳洲礦業巨擘必和必拓（BHP Billiton）周三表示，中國回補商品庫存的動作很可能已經結束，雖然其他市場開始再度進貨，但全球商品需求前景仍不明朗。
必和必拓指出，儘管北美、日本和歐洲這些市場著手補充商品庫存的跡象很明顯，但短期而言，該公司礦物和金屬市場的基本需求趨勢，依舊因削減庫存與填補庫存活動並存而顯得不明朗。
另一方面，必和必拓上個會計年度第四季（截至6月底）鐵礦砂產量較去年同期減少1成，為2704.8萬公噸，主因礦場發生一連串意外。分析師表示，必和必拓上一季鐵礦砂產量減少大致符合預期，整體而言，該公司上一季生產穩固，冶金用煤和石油生產尤其強勁。
必和必拓上一季石油產量得利於新計畫提振產能，因而較去年同期增長4％，為3,756萬桶。該公司上一季冶金用煤產量同樣年增4％，為950萬公噸，原因是需求轉強，以亞洲為最。
必和必拓上一季銅產量年減21％，為30.72萬公噸。該公司上一季基本金屬產量幾乎都呈縮水，鋅是唯一產量有所增長者。
市況方面，分析師早就警告說，銅、鐵礦砂、鎳及其他工業主要原物料的需求可能和中國買主較有關聯，該國推動的5,850億美元經濟振興方案帶動了前述商品進口。FW Holst & Co.的分析師克雷吉表示，絕大部分商品的投資水準一直是相當低，如此一來難以判定何為庫存補充、何為真實需求。
去年9月起，金融危機抑制了商品需求，中國成為支撐全球商品市場的主力，中國的商品進口量有幾個月是創歷史新高的。
必和必拓表示，上個會計年度證實是充滿挑戰的，緊縮的商品需求因庫存量劇烈變動而緊縮得更加嚴重。

鐵礦石現貨價格逼近每噸100美元

英國《金融時報》哈威爾•布拉斯(Javier Blas)倫敦報導 2009-07-23
隨著中國以外的需求復蘇，鐵礦石現貨價格正快速逼近每噸100美元，遠高於礦商與日本、韓國和歐洲鋼鐵製造商達成的協定價格。
現貨價格飆升，已促使數家銀行一改之前看跌的預期，預測明年的基準價格（每年談判一次）將上漲。“市場行情在不斷上漲，”倫敦一位鐵礦石經紀人表示。
中國鐵礦石現貨價格本周升至每噸93美元（包括運費），而行業觀察家表示，近期市場可能會創下年度新高，突破每噸100美元。相較於4月份每噸58美元的低位，本輪反彈的幅度相當引人注目。
巴克萊資本(Barclays Capital)駐倫敦的礦業分析師克裏斯多夫•拉菲米納(Christopher La Femina)預測，在2010-11年度，價格將上漲5%，接下的一年將進一步上漲10%。
倫敦嘉誠(Cazenove)的大衛•巴特勒(David Butler)表示，明年價位上漲20%正“逐漸成為一個現實的結果”。
隨著鋼鐵製造商重啟閒置的生產設備，中國以外的需求反彈，這使巴西淡水河谷(Vale of Brazil)、力拓(Rio Tinto)和必和必拓(BHP Billiton)等礦商能夠向別處發運更多的礦石，而減少對中國現貨市場的供應。中國鐵礦石現貨價格正因此不斷上漲。
中國的鐵礦石需求依舊強勁，該國鋼鐵商6月份生產了4942萬噸鋼鐵，為創紀錄月度新高。
必和必拓昨日表示，儘管中國已基本完成金屬和鐵礦石等礦物的收儲工作，但美國、歐洲和日本明顯正在“重新補充庫存”。這家礦商表示，在截至6月的3個月內，其礦石產量下降了10%。
Goldman Sachs JBWere駐悉尼的馬爾科姆•索斯伍德(Malcolm Southwood)表示，由於中國鋼產量持續高企，以及“中國以外鋼廠的合約交割需求近期有所增加”，“未來6至12個月內，鐵礦石現貨價格還有進一步走高空間”。
相較於全球礦商與中國以外大型鋼鐵商之間達成的年度基準價格水準，目前現貨價格已高出近15%。上述協議將2009-10年度基準價格在2008-09年度的基礎上削減約33%。
中國鋼鐵商和礦商仍在2009-10年度基準價格的問題上僵持不下。

談判未果加大中國鐵礦石採購成本

2009年 07月 22日
在與全球礦業巨頭的鐵礦石價格談判中﹐中國堅持要求更低的價格﹐這一決策正迫使中國鋼鐵公司用比全球競爭對手高得多的價格購買鐵礦石。
中國不斷增長的需求﹐再加上中國拘留英國-澳大利亞礦業巨頭力拓(Rio Tinto)四名員工引發的震動﹐已經推動鐵礦石現貨價格突破了每噸90美元。據中國鋼鐵諮詢機構我的鋼鐵表示﹐這是去年年底以來的最高價位﹐比日本、韓國和歐洲鋼鐵公司今年年初達成的長期合約價格高出了大約20%。
巴西淡水河谷公司(Vale SA)週一晚間表示﹐已經與蒂森克虜伯(ThyssenKrupp AG)以類似的協議價格達成了供應協議﹐均價比去年下調了大約三分之一﹔此舉加劇了中國在今年鐵礦石價格談判中的孤立地位。淡水河谷已經與其他鋼鐵公司就相同的全球基準價格完成了談判﹐而中國迄今拒絕接受這一價格。
中方鐵礦石談判的首席代表中國鋼鐵工業協會表示﹐供應協議談判仍在進行中。但今年的談判未能在6月30日的最後期限前完成﹐由於中國指控力拓員工通過賄賂獲取與鐵礦石價格談判有關的“國家秘密“﹐此後價格談判的前景就一直不明朗。力拓是代表礦業公司利益的首席談判代表。
分析師們表示﹐中國拘留力拓員工﹐再加上鐵礦石貿易商猜測力拓已經停止向中國發貨﹐這在一定程度上推高了價格。力拓否認了有關其員工的指控﹐並表示仍在向中國運送鐵礦石。
今年上半年中國進口了2.97億噸鐵礦石﹐較上年同期增加了大約30%。由於尚未達成長期供應協議﹐中國鋼鐵公司不得不在現貨市場上購買更多沒有價格折扣的鐵礦石﹐從而進一步推高了現貨價格。
大宗商品顧問公司IHS Global Insight的分析師任賢芳（音）說﹐中國對經濟增長的不懈追求將繼續推動中國的鐵礦石需求量不斷上漲﹐這是個公開的秘密﹐因此關鍵的行業機密是否被洩露出去﹐這其實並不重要。她還說﹐這個事實本身就會損害中國在任何資源相關談判中的議價能力。
自從拘留了澳大利亞公民胡士泰(Stern Hu)和他在力拓的三位中國同事以來﹐北京方面沒有披露太多力拓案的相關情況。瞭解年度鐵礦石價格談判的人士說﹐對礦業公司來說最有用的信息主要是鋼鐵價格、庫存和公司利潤方面的數據。這類信息要麼已經公開披露了﹐要麼可以通過合法的手段獲得。
力拓案可能涉及到了尚未公開披露的公司數據﹐或是力拓高管們可能已經收集到了大量足以引起官方警覺的數據。花旗集團(Citigroup Inc.)的鋼鐵分析師希普(Alan Heap)說﹐有很多數據都是鐵礦石企業渴望獲得的﹐這些數據是在深夜與人一起喝酒、或建立良好的工作關係就能獲得的。不過他說﹐在中國則不同﹐這些數據有可能是國家機密。
胡士泰負責力拓中國鐵礦石部門﹐管理著力拓向中國鋼鐵企業的鐵礦石銷售。力拓和其他礦業公司的關鍵問題是評估中國未來的需求。分析師們說﹐礦業公司可能已經有很好的指標顯示﹐在中國5,850億美元經濟刺激計劃的推動下﹐需求會上升。中國的刺激計劃包括在高速公路、橋梁等基礎設施上支出約2,200億美元。
鐵礦石供應商也可能在爭取獲得有關生產成本和庫存等因素的更深層信息。據分析師及參與類似談判的人士說﹐在發達國家﹐這類信息通常都是在談判期間爭取獲得的。
HIS的任賢芳說﹐你可以在任何中國鋼鐵網站上找到這類數據。她說﹐當你試圖獲取可能沒有公開的更具體信息﹐特別是有關具體公司的信息時﹐就有可能出問題。
Shai Oster

全球晶片庫存 第2季達穀底

2009-07-22 工商時報 塗志豪／臺北報導
市場調查機構iSuppli昨（21）日在最新半導體市場研究報告指出，經歷全球金融海嘯衝擊後，晶片市場庫存經過了連續四季度的修正，已回復到正常合理水準，今年第二季將是庫存修正的穀底。下半年隨著全球經濟步向復甦，在晶片供應商、通路商、OEM/ODM廠等持續回補庫存下，半導體業將會穩健走向復甦。
根據iSuppli調查統計，全球半導體製造廠手中庫存水位在去年第二季達到高峰，創下325.76億美元紀錄後，隨之而來的金融海嘯影響到終端市場需求，半導體廠也開始調整庫存，去年第三季減少2.2％，去年第四季再減6.6％，今年第一季因需求跌至歷史新低，庫存水位大減15.1％。
今年第二季，全球半導體廠的利用率雖然已快速拉升，但因電子業生產鏈的中游通路商、下游OEM/ODM廠等，手中庫存同樣降至新低，因此第二季晶片廠的出貨，都直接被中下游業者拉走，以建立及回補庫存至正常水位。
所以，iSuppli認為，今年第二季晶片廠手中庫存仍將再降1.5％，來到248.94億美元，將是這次庫存修正的穀底。然值得注意之處，是今年第二季的庫存水位與去年第二季的高點相較，已減少23.6％，所以就算下半年各家晶片廠產能陸續開出，但庫存水位已無過高的疑慮。
由於下半年傳統旺季的需求陸續浮現，在中游通路商及下游OEM/ODM廠的持續拉貨下，上游晶片廠下半年的產能利用率，將持續維持在高檔區，iSuppli預估，全球半導體營收在第一季衰退18.8％後，第二季已經回升7.1％，第三季將再成長10.4％。
因為上游晶片廠擔心下半年的需求復甦力道仍疲弱，所以產出將直接向生產鏈的中下游銷售，本身對建立及拉高庫存並不積極。因此iSuppli預估，第三季全球晶片庫存僅將小增5.5％，第四季再小增1％，年底庫存水位將達265.26億美元，但與該季度預估549億美元的市場營收規模相較，庫存水位仍算正常合理，沒有庫存過剩的問題存在。

下半年投資守則

晨星亞洲研究部 2009/07/20
全球股市自三月份開始出現大幅反彈，但不少投資人認為這是熊市短暫的跌深反彈現象，再加上不少經濟數據仍釋出景氣未明的訊息，市場多預估下半年經濟仍將持續收縮，再加上近期全球股市的回跌，使得更多投資人堅信在經濟成長沒有顯著的改善下，接下來股市仍將震盪走挫。
雖然，近期美股大幅反彈的走勢已經停歇，且全球知名債劵基金經理人Bill Gross也表示，未來經濟成長和投資的報酬率都不會再恢復金融海嘯前的榮景。儘管如此，我們仍然認為股票是較為理想的投資標的，投資人仍可尋覓市場上值得投資的公司，面對這樣的市場環境，投資人應如何應對? 我們在此提供金融海嘯過後股票投資的簡單法則，供投資人做參考。
尋找股價相對便宜的公司
目前的股市是否已經超過合理價格很難有定論，但我們可以透過計算市場中多項個股的股價和合理價格的比率，以約略看出該類市場是否超漲還是遭到低估。我們利用美股的市值增長圖找出歷史平均價格和合理價格的比率，加以分析後發現， 該比率在08年11月時僅為0.55，顯示當時成交股價幾乎不到合理股價的一半，而該比率在今年3月則是回升至0.60，顯現股價仍偏低，但現在該比率已經在0.90以上，表示目前成交股價和其合理價格已相當貼近。
雖然，整體市場的股價回升至合理價格，但我們發現某些產業仍遭低估。例如，健康護理類股在六月底的比率僅0.73，為晨星追蹤的十個產業類股中最低者，由於美國對於健保實施措施和細項仍未公佈，造成健康護理產業前景不明，使得該類股在這波反彈的表現也相對落後，股價相對有成長空間。雖然，政策不明是投資該產業最大的潛藏風險，但不少投資人因為股價相對便宜，也開始佈局健康護理類股。
切忌追高
在尋找投資標的時，投資人難免會注意到近期股價飆漲的公司，此時切忌投入股價已經相對走高的公司，2000年初的網路泡沫及08年初大跌的蘋果和Google就是最好的借鏡。
而這一次商品和股市反彈也讓我們維持合理懷疑，特別是最近股價表現絕佳的公司，幾乎清一色都是風險和景氣循環連動相當高的公司，其中不乏08年下半年股價重挫的產業。例如，最近三個月表現出色的股票基金都是商品產國的新興市場地區國家和全球房地產組別，而債劵基金組別中，則是以高收益和銀行債的基金表現最優，這些都是受景氣循環影響且風險相對高的資產。這些公司的股價因投資人預期景氣將復甦而出現反彈，但是如果經濟仍然沒有出現預期的改善，這些公司股價也可能因此而受挫。
以定期定額的方式替代擇時投資
雖然，短期內銀行和原物料類股可能再次出現上漲行情，而健康護理類股將持續落後，但面對股市的上下震盪，就算是投資大師或解盤名嘴也不一時看錯市場走勢，投資人應避免以預測市場時機來進行投資。如果你決定於近期進場投資，最好先有個初步的投資策略以應變市場的變化，一旦選擇市場後，定期定額可以幫助你控管風險和有進行紀律的投資，相較於擇時投資，定期定額較能有效提高投資的效率和回報。
另外，當加入新投資標的至原先的投資組合時，投資比重千萬不要偏離原先投資組合預定的目標，特別是先前的投資組合僅以債劵和現金為主，而現在要加入股票的佈局，投資人更應定期檢視投資組合和標的物的轉換。