比爾•米勒：平生所見最嚴峻的市場

2008年08月04日
這位傳奇基金經理人在致投資者的一封公開信裏哀歎自己損失慘重，但並沒有提出重整山河的計策。
作者：Eugenia Levenson
萊格•梅森價值信託基金公司（Legg Mason Value Trust）備受打擊，其經理比爾•米勒（Bill Miller）上週三向投資者發佈了第二季度報告，但這份報告並沒有提供多少良策。
米勒在2006年失手之前曾連續15年業績超過標普500指數，並因此聲名大噪。他在報告中痛陳了使價值投資人遭遇連續打擊的市場狀況，雖然對自己的投資策略隻字未提。去年7月以來，他市值達97億美元的LMVTX基金已經縮水34%，而同期標普500指數只跌了12%。由於金融股大跳水，米勒的損失出奇慘重。
金融研究公司（Financial Research Corp）指出，投資者已經通過在前六個月贖回24億美元基金做出了回應。此舉影響了整個萊格•梅森公司，該公司近期宣佈了它第二季度繼續虧損。米勒不僅是該公司的明星經理人，而且還是其股票投資部門萊格•梅森資金管理公司的主席和首席投資官。
但是，除了提醒股東們購買基金的最佳時機是它最為低迷時之外，米勒沒有談及他重整旗鼓的具體方案。
付出代價
米勒在第一季度的報告裏暗示貝爾斯登公司（Bear Stearns）的垮臺意味著最壞的情形已經過去。但這一次不同，他並沒有給出時限，而是說房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的股價今年暴跌達65%之多，由此引起的危機使他確信現在的市場是他所見過的最為嚴峻的市場。
有的批評家指出他在房產和銀行股票上押錯了寶，雖然這原本是可以預見到的；有的批評家指出他早該料到中國和印度經濟增長所帶動的商品市場繁榮。他對這些批評置之不理。他還問及買入已下跌的金融股或正在調整的能源股在當今是否為“顯而易見”之舉，但並未給出答案。
他指出：“我認為有些事情是顯而易見的，”意指貸款與房產危機終於結束、信用市場重新振作、美國消費者與經濟具有長期實力。他對市場的唯一預測是“很明顯，未來的股價會比現在高。”
價值投資人追捧的是他們認為因遭市場誤判而大跌的股票；他們今年的確蒙受了損失，但米勒傷得最深。晨星公司（Morningstar）稱，自去年7月以來，大型價值型基金的平均跌幅為16%。該調查公司將LMVTX列為大型混合型基金，但是米勒仍落後於其行：其他基金的平均跌幅為11%。
LMVTX受傷如此深重的原因之一在於它的投資過於集中，目前只投資了35只股票。一旦押錯寶，比如米勒大量吃進金融股，包括花旗集團(Citigroup，今年下跌33%)，整個投資組合就會動搖。米勒所持有的前十大重倉股的另外兩支，美國聯合健康集團(Unitedhealth Group)和美國安泰保險金融集團（Aetna）今年也遭到了重創，分別下跌51%和29%。
米勒比其他價值經理人受損更為嚴重的另外一個原因，是他從不遵守傳統價值線，只挖掘高回報股票，如Ebay和穀歌（Google）。如今這兩支股票也都下跌了，Ebay的跌幅為18%，穀歌為26%。
因為萊格•梅森公司還將苦苦掙紮，米勒在致股東的最新報告中對很多問題都是避而不談。經理人本人也是如此：米勒沒有回應請他做出評論的要求。